“碳中和+新能源”，化工行业迎全面价值重估——行业投资策略-20211120

1、“碳中和+新能源”依然为最强主赛道，化工行业全面价值重估在路上

“双碳”战略将在相当长时期内成为我国经济发展、能源转型、资源保护等方面的底层逻辑，而碳中和的实现路径是多方面的。在供给端，作为典型高耗能行业之一的化工行业必将深度参与其中，化工行业已迎来新一轮的总量控制版供给侧改革。在需求端和能源端，偏中上游的化工行业为新能源行业的发展提供必需的资源和原料，而这些资源和原料往往是战略性资源或“双高”的产物。“新世界”与“旧世界”并非泾渭分明的切割，而是相伴相生的发展。在国家“双碳”战略大方向的指引下，出于资源保护和能耗管控的要求，部分化工材料供给将被约束，同时新能源行业的高速发展又将显著拉动其需求，相关化工行业迎来历史性的黄金发展期。另外，化工行业传统领域极具实力的龙头白马，在供给约束下将依托自身资本和资源优势，全面进入空间足够大、前景足够好的新能源赛道。我们认为，在“碳中和”大战略和新能源加持下，化工行业将迎来全面的价值重估。未来化工行业的行情将紧紧围绕“碳中和”、“新能源”和“重估”三个关键词展开。

2、纯碱、氟、磷、硅等上游化工原料将继续受益于“碳中和+新能源”

我们认为，因“碳中和”以及资源安全问题受限的，同时又显著受益于新能源需求拉动的纯碱、氟、磷、硅等上游化工原料将迎来历史性的变革。纯碱：光伏玻璃投产逐步兑现，纯碱华丽转身为“光伏碱”。在纯碱行业供给呈收缩趋势的情况下，光伏玻璃需求却将高确定性的持续增长，我们通过测算，认为2022年纯碱行业或存在一定的供给缺口。氟：新兴产业创造新的需求增长极，萤石供给将现缺口。萤石作为稀缺的战略性矿产资源正逐渐加大保护力度，同时随着新能源的高速发展，将改变萤石行业过去一贯的发展逻辑，新能源、新材料未来将取代制冷剂成为萤石最主要的下游应用，据我们测算萤石需求未来缺口较大。磷：新能源的快速发展将重塑行业发展逻辑。磷矿石作为国家战略资源以及下游“双高”特点，扩产严重受限。而磷酸铁锂当前作为锂电正极最主流的产品对磷资源的需求不断上升，行业有望持续高景气。硅：双碳背景下工业硅行业集中度有望提升，光伏景气有望拉动工业硅刚性需求增长。工业硅需求将随着光伏产业蓬勃发展以及有机硅渗透率提升而快速增长，在需求增量可观情况下，我们预期未来工业硅行业开工率或将提升，供给偏紧态势有望边际改善，行业或将保持较长期景气。

3、化工龙头白马依托资金、成本、资源优势全面进入新能源材料领域

新能源行业广阔的市场空间对实力雄厚的化工龙头具有天然吸引力，化工龙头白马全面进入新能源材料领域不是未来时，而是现在进行时。我们看好化工龙头借助自有原材料优势、成本优势、资金优势，将不断向下游拓展，积极布局新能源材料业务，而国家政策支持也将大大提升企业与社会资本持续投资新能源产业的信心，助推我国新能源行业快速发展，我们坚定看好化工龙头价值的全面重估。

风险提示：宏观经济下行、原油价格大幅下跌、疫情反复影响、安全生产及环保风险。